美元弱势将持续，美联储在银行业动荡之际呵护金融市场稳定，或从6月开始暂停加息，同时近期美国银行业危机与3月下旬相比要好很多，整体宏观环境仍有利于铜价。国内经济复苏预期不改，“五一”小长假破纪录消费和旅行数据彰显中国经济韧性，中国新能源车、光伏、空调以及“保交楼”政策下的房屋竣工面积增速均显示终端消费数据向好，预计国内铜需求有望在三季度逐步回暖。

A 美联储或暂停加息

美联储在5月的议息会议上宣布加息25BP，与市场预期一致，联邦基金利率区间已达到5.00%—5.25%，美联储在声明中不再称“预计”将需要进一步加息，而是表示将观察未来出炉的数据，鲍威尔在新闻发布会上表示，美联储仍认为通胀过高，仍对高物价压力感到担忧，因此现在说本轮加息周期已经结束还为时过早。不过据CME美联储观察工具显示，美联储终端利率将锁定在5.00%—5.25%，在6月政策会议上或暂停收紧利率，7月会议上降息的可能性达51.7%。鲍威尔的此番表态反映出美联储在通胀高企背景下不想给市场明显鸽派暗示，但银行业危机导致的金融市场系统性压力上升急需货币政策避免过度收紧。

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通胀方面，目前美国3月CPI同比涨幅较2月收窄1个百分点，为2021年5月以来最小同比涨幅，环比涨幅较2月收窄0.3个百分点；美国3月核心CPI环比上涨0.4%，同比上涨5.6%。3月美国通胀超预期回落，而核心通胀黏性依旧偏高。3月通胀回落主要是由于能源价格下跌，原油价格从去年一季度触顶以来持续回落，在4月虽有小反弹但最终布伦特原油价格仍跌回70美元/桶附近，天然气价格也是处于低位徘徊，相较去年同期，今年能源价格大幅走弱，而核心通胀黏性高主要是由于住房通胀，住房占核心CPI的43%左右，3月份住房租金环比上涨0.6%，为2022年7月以来的最低水平，住房通胀环比回落。能源价格同比下降以及住房通胀环比回落将为美联储暂停加息提供支撑。

金融压力方面，从欧洲央行公布的金融市场系统性压力指标（CISS）来看，美国CISS自从3月中旬金融系统压力大幅增加之后在4月初就开始逐步回落，虽近期美国银行业危机再现，但与3月下旬相比，目前的情况要好很多，金融市场系统性压力指标均处于相对低位水平，后续美联储暂停加息或为金融市场进一步注入信心。

随着美联储激进政策告一段落，美元来自政策端的支撑力减弱，而美国经济增速也在放缓，美国一季度GDP年化环比增长1.1%，大幅低于市场预期的2%，较去年四季度2.6%的增幅有所放缓，已连续两个季度放缓，经济衰退担忧下美元指数或跌破100，弱势美元以及金融市场系统性压力减弱，将为铜价提供相对有利的宏观环境。

B 全球精铜产量回升

ICSG统计数据显示，1月全球铜矿产量较上年同期增加7.1％，至184.7万吨，4月矿端生产恢复明显。3月30日CSPT召开季度会议敲定2023年第二季度铜精矿现货TC地板价为90美元/吨，一季度CSPT现货TC指导价为93美元/吨，而进入4月，进口铜精矿周度TC持续上涨至84.75美元/吨，高位的铜矿TC显示出铜矿市场供需呈现宽松格局。从供应端看，2023年最大的新增项目QB二期于3月底生产出第一批散装铜精矿，预计在2023年将带来增量18万吨。Chuquicamata铜矿地下项目也将在2023年带来增量5.5万吨。根据全球前十大矿企年报对2023年的产量指引显示，2023年铜矿产量增量中值为75万吨，预计2023年全球铜矿增量将近100万吨。需求端，二季度中国铜炼厂集中检修，预计影响铜精矿投料量近30万金属吨，与去年同期基本持平，另外国兴项目将于二季度投产。三季度炼厂检修预计影响10万—15万金属吨，其中部分炼厂检修计划未定。整体上铜矿市场仍偏宽松。

粗铜市场宽松格局略有收紧，春节后国产粗铜加工费一路回升，南方粗铜加工费最高涨至1400元/吨，北方加工费最高涨至1150元/吨，但涨势在4月暂停，二季度国内冶炼厂陆续开始检修对粗铜需求增加，同时4月中旬之后铜价持续走弱，废铜供应由松转紧，前期不少再生铜杆企业在终端需求不佳背景下转为生产粗铜，但随着再生铜杆对盘面扣减逐渐缩窄，转为生产粗铜积极性减弱，粗铜加工费在4月略有下滑，但整体加工费仍处于高位水平。

原料供应充裕正逐步向冶炼端传导，根据ICSG统计，全球精铜1月产量增加11.8万吨，至226.7万吨。根据SMM统计，1月中国精铜产量同比增加3.5万吨，扣除中国精铜产量，海外冶炼产量同比增加8.3万吨，海外冶炼厂生产正随着加工费上升而逐步提高开工率。国内铜冶炼厂月度产量处于历史高位水平，3月中国电解铜产量为95.14万吨，同比、环比均增，预计4月产量95.39万吨。机构调研显示，2023年50家中国铜冶炼厂产量计划为1095万吨，较2022年实际产量增加74万吨，增加7%。增量主要来自2022年上线的阳新弘盛、江铜清远和浙江富冶三家炼厂的逐渐爬产及达产，以及2023年将扩产的白银有色和北方铜业的增量。2023年全球精铜供应增长是确定性因素。

C 终端消费正在复苏

4月份国内铜消费缓慢复苏，根据供需平衡表，4月份国内去库3.8万吨，去库幅度较去年加大，但表观需求量较3月略有下滑。4月电解铜杆周度开工率均值较上月下降1.87个百分点，至69%，4月电力行业用杆加工费较上月小幅下滑，其中华东、华南、华北月均加工费较上月下跌9、37、17元/吨。4月电解铜杆市场订单减弱，3月下旬铜杆企业订单激增部分透支4月消费，再生铜杆虽优势下降，但对铜杆消费带动作用也不明显；4月安徽、浙江、江西黄铜板带加工费月均值较上月均减少25元/吨，紫铜板带加工费与上月持平，铜板带加工费上行趋势在4月暂缓。整体上，国内下游消费复苏力度在4月份减弱。

相较微观领域铜材产出表现不佳，宏观经济乐观预期不改。在刚过去的“五一”假期，旅游业迎“报复性”消费，消费者信心稳步上升，“五一”假期创纪录的旅行和消费进一步巩固复苏势头，5月2日国际货币基金组织发布亚太地区经济展望报告，预计2023年中国经济有望增长5.2%，其国内需求保持旺盛是带动经济增长主因，中国将成为2023年拉动亚太地区增长的关键因素。在过去的4个月，中国经济复苏势头相对温和，中国制造业PMI在荣枯线上下波动，4月份跌至荣枯线下方，新订单指数下滑明显，预计后续稳增长政策形成实物量速度将加快，中国经济复苏将在三季度出现明显改善，从而带动铜需求恢复。

电力投资有望再创新高。1—3月电网投资668亿元，同比增长7.5%，前值2.2%，国家电网董事长在1月中旬表示2023年电网投资将超过5200亿元，增速达3.8%，电网领域铜消费有望继续稳中有升。电源投资1264亿元，同比增长55.2%，前值43.6%，从电源投资分项数据中可以看出投资增量主要来自太阳能领域，1—3月太阳能新增装机量33.66GW，较去年同期增加20.45GW。据测算光伏系统每GW装机需要消耗5250吨铜，由此可测算出光伏领域1—3月耗铜较去年增加10.7万吨，电源侧在最近3年进入建设高峰期，预计2023年新旧能源将进一步发力，电源投资有望超过8000亿元，电源侧耗铜增量可期。

家电领域复苏迹象明显。1—3月电冰箱产出增速8.4%，前值7.9%；洗衣机产出增速6.9%，前值1.8%；空调产出增速12.6%，前值10.8%。1—3月家电耗铜53.72万吨，同比增加6.17万吨。2022年家电领域中空调耗铜占比达83%，今年以来各空调厂家优惠活动频出，空调企业排产高涨也带动了铜管消费增加，据SMM调研，3月铜管开工率90.29%，环比增加21.96个百分点，同比增加4.72个百分点。据产业在线公布的重点空调企业排产计划，4月重点空调企业计划排产1696万台，环比增加4.0%，同比增加15%。预计4月铜管开工率将继续增加，家电领域一季度表现亮眼，将为后续家电销售旺季打下基础。

新能源车托底车市消费。1—3月中国汽车产量621万辆，同比增速-4.3%，前值-14.5%，其中新能源车产量165万辆，同比增速28%，前值19%。4月车市回暖，乘联会数据显示，4月前三周乘用车市场零售100.7万辆,同比增长72%,较上月同期增长20%。4月份各地补贴政策逐渐趋于尾声以及上海车展召开，消费者观望情绪逐步减退。4月国内新能源车企销售数据亮眼，比亚迪单月销量超过21万辆，中汽协预计2023年国内新能源汽车的销量将达到900万辆，较2022年增加27.5%。新能源车仍然是2023年车市增长引擎，考虑到新能源车铜消耗量是传统车4倍，预计2023年车市耗铜增量可期。

房地产曲折复苏。地产前端开发销售同比下滑，但竣工增速继续增长，“保交楼”政策成效正显现。4月，30大中城市商品房销售面积日均41.64万平方米，同比上升28%，环比下降22%，楼市成交热情冷却，房地产复苏道路曲折，不过铜消费主要集中在地产后周期，房屋竣工面积回升使得地产领域耗铜仍趋于增长。

海外主要经济体表现不佳，欧元区一季度GDP环比增长0.1%，美欧经济均有陷入衰退担忧，美欧制造业PMI在今年也一直是在荣枯线下方运行，海外铜消费难有增量。铜消费主要增长动力来自国内，国内终端消费正在复苏，预计铜表观消费环比将逐步转正。

综上所述，美元弱势将持续，美联储在银行业动荡之际呵护金融市场稳定，从6月开始或暂停加息，同时美国经济疲弱，衰退担忧以及美国核心通胀黏性令美元指数承压，但近期美国银行业危机与3月下旬相比情况要好很多，整体宏观环境仍有利于铜价。国内经济复苏预期不改，“五一”小长假破纪录消费和旅行数据彰显中国经济韧性，虽然国内4月铜表观消费环比减弱，但中国新能源车、光伏、空调以及“保交楼”政策下的房屋竣工面积增速均显示终端消费数据向好，预计国内铜需求有望在三季度逐步回暖。而2023年供应端增长确定，全球铜矿与国内粗铜供应均充裕，海外冶炼厂随着加工费提升而增加开工率，国内去年新投冶炼厂产能释放，原料端充裕向冶炼端传导顺畅，预计在供应与需求同步增长背景下，全球铜库存将保持低位水平，基本面对铜价支撑较强，在美国银行业危机未失控背景下，预计铜价有望摆脱振荡区间向上突破。（作者单位：建信期货）